产能利用率下滑、账上货币资金持增 美智光电凭啥募资? 观热点
到底缺钱不!
作者:刘峻
(相关资料图)
编辑:刘明远
风品:杨爱国
来源:铑财——铑财研究院
5月5日,2023年《财富》中国ESG影响力榜揭晓,美的集团入选。
不得不说,开年以来美的喜讯不断,不仅一季度营利再次双增,孵化十多年的美智光电也递交了招股书。
4月19日,美智光电再次冲击创业板,计划募资5.06亿元,保荐机构为中信证券。都说背靠大树好乘凉,实力成色咋样呢?资本市场“单飞”能有多少买单号召力?
01
7成主营收入靠地产?
利润薄不 警惕业绩波动
这非美智光电第一次IPO,早在2020年7月,美的集团就公告决定启动分拆美智光电上市筹备工作。2021年6月,其首次递交招股书,经过3轮问询后,又于2022年7月申请撤回。同年9月重启上市辅导,并于近期二次递表创业板。
2019-2022年,美智光电营收7亿元、7.88亿元、9.26亿元、9.11亿元,同比增长38.79%、12.58%、17.52%、-1.65%;归母净利润0.18亿元、0.69亿元、0.77亿元、0.83亿元,同比分别增长5.1%、291.38%、10.88%、8.29%。
营收稳健性有待提升,净利虽保持了连续增长,但不足1亿元的体量,折射了利润之薄,盈利能力有待优化。
好在,毛利率一路走高。2018-2022年分别为19.24%、21.25%、23.28%(另一版本数据是25.66%)、27.77%、32.31%。尤其2022年营收下降、净利增速放缓,仍不影响毛利率走高。
对此,美智光电解释原因有三:一是光源等附加值相对较低的产品占比逐步下降,带动主营业务毛利率持续增长;二是公司采取了一系列降本增效措施,不断优化供应商布局,提高产品成本竞争力;三是公司线上直销占比不断提升,亦促进主营业务毛利率持续增长。
玩味在于,2023年4月版本的招股书中,其家用照明产品2020年的毛利率为21.95%,与2021年版本的24.34%差异明显。
且2020年末、2021年末及2022年末,美智光电员工总人数为713人、805人及766人。即2022净利上升,营收及员工量下降。
回顾三轮问询,美智光电关于“来源于房地产公司的收入占比”的说法,也曾出现前后矛盾情况。
据招股书,美智光电产品包括光源、家用照明和商业照明、智能面板等,广泛应用于商业地产、教育医疗、城市交通等多类场景,曾先后服务于万科、保利、新城等房企的多个项目。
首轮问询中,关于是否可按终端客户区分为““源于房地产公司或安装公司”或“来源于终端消费者”,美智光电回复称“无法对营业收入进行准确区分”。
然随着进一步问询,美智光电改口称,2018-2020年及2021年1-6月明确可统计的销往终端房地产项目的收入占主营业务收入比为14.23%、33.66%、41.15%、32.18%。可能流向房地产项目终端的收入(最大值)占主营业务收入比为65.07%、69.43%、71.55%、71.33%。
其中,2019-2022年(下称“报告期”),公司主营业务中实际销往美的置业的金额为 1.31亿元、1.32亿元及1.29亿元,占主营业务收入比16.78%、14.3%及 14.21%;实际销往碧桂园的金额为1.59亿元、1.6亿元和9229.31万元,占比20.26%、17.3%及10.15%。
风险提示中,美智光电明确指出,公司照明及智能前装产品与房地产业有较强的相关性,随着房地产业市场波动,可能会对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
不算多夸言。以非关联房企碧桂园为例,2022年金额和占比均出现大幅下滑。至于这是否是去年撤回申请的原因之一,企业未明确说明。
可以肯定的是,房企周期波动,对美智光电影响不算小,如何夯实业绩稳健性是一个严肃话题。
02
独立性之问、销售费大增
削减关联交易几多代价?
不算多苛求。美智光电坦言,虽然公司建立战略合作及实际供货的终端地产客户数量较多,但与大部分终端地产客户仍处早期合作阶段,交易金额整体较小,主要终端地产客户较为集中。
截至招股书签署日,美的集团直接持有美智光电50%股份,通过全资子公司美的创投间接持股6.7%,直接及间接合计控制56.7%股份,为公司控股股东,具有绝对控制权。美的集团创始人何享健为实控人。
据此前问询函披露,2019年至2021年,美智光电关联销售额占营收比33.88%、24.2%、21.48%,与美的集团间重叠客户销售额占比较高,分别为83.35%、71.66%、67.2%。同时,美智光电曾与美的集团使用统一的IT系统。
如此关联交易,也引发深交所问询,要求美智光电说明客户重叠是否会影响其业务独立性、交易公允性,使用美的集团系统是否对公司生产经营、独立性构成重大不利影响。
据中国基金报,公司存在关联关系的经销商有19家。报告期各期,上述关联经销商产生的经销收入分别为1.88亿元、1.99亿元和1.22亿元,占主营业务收入比24.06%、21.54%和13.41%。
好在趋势上看,关联经销商产生的收入在逐年下降。相较上次IPO,美智光电减少了与美的集团的关联交易,2022年尤为明显,值得肯定,但美的集团旗下广东睿住当年仍为其第一大客户。
为彻底解决同业竞争,美智光电于2021年四季度彻底停止线控器业务,2022年未生产及销售线控器产品。对于共用IT系统,美智光电表示,截至招股书签署日,公司IT系统已与美的集团进行完全独立。预计未来将不会发生IT系统使用费。
“割席”足够决绝,代价同样不小。如上所文,2022年营利增速放缓,其中智能面板及其他收入占比从2020年的18.04%逐年降至14.5%,线控器产品因2022年停产未产生收入,该品2020年和2021年收入为9511.56万元、7720.59万元。
至于电家用照明产品,虽收入大增、支出也不少。报告期内,美智光电销售费为5228.35万元、1.1亿元及1.5亿元,销售费占营收比从2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中,促销推广费从2020年的1761.21万元增至2022年的8014.47万元,增长了3倍。
与同行业可比公司相比,其销售费用率高于行业均值,报告期为6.64%、11.86%及16.52%,而2020年、2021年可比公司的销售费用率均值为9.65%、9.41%,已披露2022年财报数据的佛山照明的销售费用率仅3.02%。
03
产能利用率下滑
账上货币资金持增 凭啥募资?
聚焦募资,或有更深审视。
拟募5.06亿元,其中1.61亿元投向智能前装产品生产基地建设项目,1.47亿元拟用于研发中心建设项目,1.2亿元用于渠道建设项目,剩余7872.5万元用于品质测试中心建设项目。
据悉,上述项目建成投产后,可形成年产照明及智能前装产品915万台。
但招股书也披露,美智光电产能利用率并未饱和。报告期各期,照明产品的产能利用率为77.51%、86.47%和81.54%,2022年有所下滑;智能前装产品则一路下滑,各期分别为90.05%、84.51%和70.46%。
一边利用率下滑,一边扩张,募资用途是否严谨?一旦去化不利,衍生风险知多少呢?
值得一提的是,美智光电主要采用自制生产及OEM生产(委外生产)两种模式。
从产量看,照明产品中,自制生产报告期各期的产量为699.44万个、676.43万个和579.35万个,而自制+OEM合计产量为1781.5万个、1948.1万个和1938.25万个。显然,利用率下滑的另一厢,企业量产仍以OEM模式为主。
更令疑惑的是,美智光电两次闯关创业板,募资金额均为5.06亿元,2021年6月首次申报IPO时,公司2020年账上货币资金为3.27亿元。而2021年及2022年,则分别达到6.68亿元和7.63亿元,持续增长,似乎并不缺钱。
为何重启IPO募资?
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